什么是市盈率

给股票估值的方法有很多，市盈率（PE）是最常用的一种。

市盈率的计算方法是：市值/年度净利润。假如A公司市值100亿，2021年净利润是5亿，100/5=20，这家公司的静态市盈率就是20倍。现在已经是2022年9月，如果还使用2021年净利润计算估值，无法反映A公司最近这大半年的经营成果。

为了提升静态市盈率这个指标的敏感性，把“上一会计年度净利润”调整为“最近12个月净利润”，就有了市盈率TTM（Trailing Twelve Months）。由于A股按季度披露财报，所以我们看到的A股的市盈率TTM，是以最近4个季度净利润计算。比如现在是9月，所有公司都披露完半年报，当前显示的市盈率TTM=市值/（2021年下半年净利润+2022年上半年净利润），以此类推，如果披露完三季报，则市盈率TTM=市值/（2021年第4季度利润+2022年前3季度利润）。

还有一种市盈率叫动态市盈率，出完一季报以一季报利润4作为计算基数，出完半年以半年报利润2作为计算基数。这种算法对于利润有季节性的企业而言，有很大的偏差。比如一季度正值春节，大部分行业一季度都是经营低点，但一些行业业则是经营高点（餐饮、服务、零食），因此动态市盈率可能存在很大的失真，所以不建议用动态市盈率，我习惯看市盈率TTM，市盈率TTM避开了静态市盈率和动态市盈率的缺点。

市盈率的适用范围

所谓估值，就是针对一项资产作出价值估算，估算资产价值的时候总要有一个或多个着眼点，这个着眼点要符合一个要求——稳定性。

市盈率这个指标是针对年度净利润作为估算依据，因此只有净利润稳定的对象才适合用市盈率估值。

最适合用市盈率估值的对象首先是宽基指数。一个国家的GDP（相当于企业的营收）通常比较稳定，宽基指数同样如此。国与国之间的GDP增速有可比性，宽基指数同样适合跨市场对比，所以在定投宽基指数基金的时候，以市盈率为基础，动态调整买入金额（市盈率低的时候多买，市盈率高的时候少买），是一个不错的投资方法。

其次，利润和增长稳定的行业也适合用市盈率估值，比如一些需求稳定，供给格局也比较稳定的行业，大部分高频消费行业中的龙头企业利润都比较稳定，适合用市盈率估值。比如白酒、牛奶、酱油、饮料等行业。

哪些不适合用市盈率估值

前面讲过，任何用于估值的因素都要稳定，因此利润不稳定的企业不适合用PE估值。

最典型的是周期性行业。广义而言所有行业都有周期性，狭义的周期性行业特指需求和供给波动大的行业，比如航运、养殖、能源等行业。这类行业通常有一个特点——产能弹性较小，在行业不景气的时候去产能慢，在行业景气的时候增加产能也慢，产能的低弹性造成了商品价格的大幅波动，因此企业利润有明显的周期性。即周期性行业在景气基点的时候市盈率很低，在周期底部市盈率很高，用市盈率给周期性行业估值容易掉入陷阱。周期股一定要看市盈率的话，得反着看，即在市盈率高的时候买，市盈率很低的时候买。当然，要做到这点并不容易，因为很难判断“高”和“低”的程度，比如现在的中远海控1.8倍市盈率，从绝对值看很低了，但一些投资者仍然认为景气顶点没到，市盈率最低点还没到，舍不得卖。

其次是高杠杆行业。杠杆加大了周期波动对企业业绩的影响幅度，典型的如金融业。每一轮经济危机和金融危机总有一些大型金融机构出事，正是因为高杠杆。两家银行，净资产都是1000亿，A银行杠杆率是B的2倍，利润也是后者的2倍，如果以市盈率估算，A银行的市值应该是B银行的2倍，这显然不合理，因为A银行冒了更大的风险，业绩不稳定性也更大。金融业更适合用市净率估值，两家净资产都是1000亿的银行，估值应该接近，因为1000亿资产放在A银行和放在B银行，价值差异不应该有两倍那么多。

医药行业也不适合用市盈率估值，尤其创新药企利润并不线性，而是阶梯式的，每一个重磅药上市，利润便上一个台阶。而一个新药研发周期通常以10年计，能否成功也不确定，用市盈率估值容易忽略在研药的潜在价值。

成长期的互联网行业也不适合用市盈率估值，这类公司通常有很长一段时间处于亏损状态（比如美团和亚马逊），互联网企业通常又是轻资产，市盈率和市净率的估值方式都不适用。互联网企业更适合用营收、用户数、现金流等方式估值。

哪些更容易获得高估值

总结成12个字：赚得多、赚得久、赚得易、赚得真

• 赚得多：在行业中营收多、利润多、利润率高。
• 赚得久：强大的品牌、资源优势、技术优势、用户离开他的成本很高、或者有网络效应（越多人用越好用），这其实就是护城河的概念。
• 赚得易：产品供不应求，库存不多，销售费用少，管理费用少，财务费用少，躺着就把钱给赚了。
• 赚得真：不需要被上下游欠款，甚至还能占用上下游资金，利润表极少有信用减值。不需要经常做技术升级和扩产，利润表上也很少有资产折旧和资产减值。

这12个字也是选择企业的黄金标准

参考链接

• https://mp.weixin.qq.com/s/3YbLsO60blx9_bddc0e34w