市场理论

随机漫步理论

随机漫步理论（Random Walk）

随机漫步理论的历史非常悠久。

1827年，苏格兰生物学家罗伯特·布朗（Robert Brown），发现水中的花粉及其它悬浮的微小颗粒不停地作不规则的曲线运动，继而把这种不可预测的自由运动，用自己的名字称之为“布朗运动”。

1959年，奥斯本以布朗运动原理作为研究视角，提出了随机漫步理论。他认为股票价格形成是市场对随机到来的事件信息作出的反应，由于世界上发生的事偶然性很大，或者说是随机的，所以股票价格的变化也类似于“布朗运动”，是随机变化（漫步），没有任何规律可循，不可预测的。

随机漫步理论的历史非常悠久，《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）和《随机漫步的傻瓜》两本书里都对随机漫步理论做了大量的解释，也列举了一些数据，这两本热销数据也让该理论得到了推广，至今还是有不少人相信随机漫步理论。

不过随着时间的推移，随机漫步理论在逐渐失去信服，因为根据随机漫步理论，无论投资者的策略有多么明智，从长期来看，获得的收益回报都不会超过市场总体的平均水平，但现实情况是，无论是根据企业基本面分析的价值投资派，还是根据图表分析的技术分析派，都有不少人赚取到了超越常人的巨大收益，虽然随机漫步理论认为这些人是“幸存者偏差”，但这种说法遭到了坚决的反对，比如以巴菲特为首的价值投资者，他们认为长期来看股价是有规律的，就是好公司最终价格会上涨，而这一点已经被普遍证实和认可。

有效市场假说

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis）

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金-法玛（Eugene Fama）于1970年提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初，他认为，如果这些条件都满足的话：

• 法律健全。
• 所有人都是理性的。
• 所有信息都是透明可见的，没有内幕交易。
• 所有信息在每个时点上都可以迅速被所有人获取到，没有成本。

那么，股票的最新价格，总是人们理性的根据信息作出判断的结果，所以股价总是反映了所有的信息，这样的市场也被称为有效市场。

由有效市场理论的基础上，又提出的弱式有效市场、半强式有效市场及强式有效市场三种假设：

• 弱式有效市场。价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等，如果弱式有效市场假说成立，则分析股票过去的价格来预测未来的价格，将完全失去作用，投资者只能根据当前公司的管理状况、财务情况等来投资获得超额利润。。
• 半强式有效市场。价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息、以及公司公开的管理状况、财务情况信息，包括股票的成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如半强式有效市场假说成立，投资者只能根据公司未公开的信息来投资，也就是只能靠内幕消息获得超额利润。
• 强式有效市场。价格充分地反映了一切信息，也没有内幕交易。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。

目前，即使是弱有效市场，也被绝大部分人认为不存在，因为现实情况是无法满足假设中的任何一个条件。尽管如此，它可以用于帮助学术研究，比如如果有效市场假设的条件都满足，资产会怎么样，以此来辅助分析真实的资产。

因此，在其基础上，也发展除了现代资产组合理论（MPT），资本资产定价理论（CAPM），套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）等一系列理论。

行为金融学理论

行为金融学理论（Behavioral Finance）

有效市场假说被应用到一些资产定价理论上，但因为有效市场假说的条件达不到，这些理论预测资产价格和市场行为，却有时和现实情况相差较远。

行为金融学是一门比较新的理论，它试图将金融学、心理学、行为学、社会学等多学科有效融合，对大量“异象”进行了解释。行为金融学用大量的心理学知识，描述了市场的不理性，这种不理性甚至有时候会导致资产价格暴涨到泡沫，或者暴跌到一地鸡毛。可以说其他基于心理学的理论，都是行为金融学的延生。

博傻理论

博傻理论（Greater Fool Theory）

博傻理论，也叫“最大笨蛋理论”。简单地来说，就是当一个人买入某个资产时，不是这个资产本身可以产生收入，而是认为会有另外一个傻瓜以更高的价格来买入。而那个接盘的傻瓜，可能是一个真的傻瓜，也可能是另外一个寻找下一个接盘的人。

在金融市场上，有时候会看到一个资产价格被炒作到荒谬的程度，而其实并不是那些交易员都是傻瓜，而是他们参与了博傻游戏，认为自己不会是最后一个傻瓜。

博傻游戏对市场的危害是显而易见的。以股市为例，股市本来是为上市公司融资发展用的，但博傻游戏推升资产泡沫，让市场变成了赌场，这不利于资金对资源的合理配置，更严重的情况，甚至会伤害金融市场的健康。

反身性理论

反身性理论（Theory Of Reflexivity）

基于心理学，也有一些人对金融市场提出了新的见解，比如反身性理论，因为传奇投资人索罗斯的推崇而闻名于世。

索罗斯用该理论来解释人会因为情绪影响资产价格变化，而资产价格变化又反过来影响人的情绪，这是一种互为变量的模型。有时候，这种现实和心理互为变量的模型，会形成一种正反馈。比如一个不好的消息出来，导致人们害怕股市暴跌而甩卖股票，而大量甩卖股票的行为，又反过来真的让股市大跌，这向人们证实了“瞧，股市真的会大跌”，而更恐慌的甩卖股票，从而又导致股市更加暴跌，反之，股市上涨时也是如此，索罗斯用自我强化来描述这种现象。

现今，大部分投资者都认可了一点：市场资产价格变化，短期来看很大程度是受人的情绪影响的。所以，情绪指标，也被很多投资者和机构作为重点参考指标。

交易策略

当代交易策略

当代投资者们普遍相信：

• 股市长期是有规律的，即长期来看，价格会像价值靠近。
• 股价短期主要新闻事件影响，或者说受人的情绪影响。
• 政策，尤其近几年的货币政策，像美联储的量化宽松，无论是短期还是长期，对股市的影响都非常大。

所以，目前市场上流行的交易策略也都围绕着这些因素来展开。

要注意的是，有经验的投资者，在交易时会考虑多种因素，比如股票公司的基本面、技术面等等。

价值投资策略

价值投资策略（Value Investing Strategy）

价值投资是目前最有名的投资方式，其思想是去寻找价格低估的证券，并耐心持有等待其价格向价值回归。

1934年，格雷厄姆和多德出版了著名的《证券分析》一书。当时多德还只是一位初出茅庐的年轻学者，格雷厄姆在哥伦比亚大学授课时，他还是一名勤奋抄写笔记的学生。这些课堂笔记后来成为了《证券分析》这本书的雏形。随着无数次的再版，该书成为了有史以来最常青的畅销书，是价值投资者眼中的“圣经”。

后来，格雷厄姆的学生巴菲特更是将价值投资发扬光大。巴菲特以及好友查理芒格，在股票投资上倡导不仅要去寻找价格被低估的公司，更好的是找到那些伟大的公司，长期持有。

至于伟大的公司，当今投资者们也普遍认为有两个特点：

• 护城河强大的公司，其他公司难以取代或超越。这样的公司，即使有些已经是超级巨头不会一年飙升成长，但是可以持续成长一段很长的时间，所以最终带来的回报会非常惊人。
• 高速成长型公司，顾名思义，这样的公司可能创立都没有几年，也没有稳定的盈利，但是他们成长迅速，可能在短短几年里就会巅峰一个行业，并且形成强大的护城河。

普遍的说法是，第1种叫价值股，第2种叫成长股，但实际上两种特点并不冲突，都属于价值投资。

技术分析策略

技术分析策略（Technical Analysis Strategy）

技术分析是对依靠图表去预测未来价格。技术分析派总结了过去的价格走势是如何变化的，相信一旦出现某些形态时，市接下来价格会有多少概念和赔率怎么走。

技术分析总体来说非常流行，尤其被散户所信仰。一方面，阅读普通的技术指标要比阅读公司财务报表难度低不少，另一方面，技术分析讲究顺势而为，主要关注中短线，从操作到结果的反馈，要来价值投资更快，有一种“交易的快感”。

事件驱动策略

事件驱动策略（Event Driven Strategy）

事件驱动策略就是根据事件来进行交易的策略，这种策略需要对事件、新闻等密切关注，一般用于中短线，同时如果能抓住机会，可以短期获取到巨大的收益。

量化策略

量化策略（Quantitative Strategy）

量化策略，是建立在对数据做定量分析而进行交易的策略，一般涉及到的数据较多，需要使用计算机。

以股票量化交易为例，策略一般会分这么几步：

• 第一步，用量化因子的方式选取出一批股，量化因子可以包括股票的基本面数据，图表走势数据，甚至新闻舆论等情绪数据等，一些策略省掉了这一步，而是人工圈定了一批股，比如标普500的500只股票。
• 第二步，还是根据量化因子决定买卖时机和仓位大小，包括是不是补仓、追涨等。

就股票而言，量化投资一般操作的股票数量都是几十甚至几百只，所以风险比较分散，一般来说，盈利稳健是量化投资的一个目标。

量化投资策略的优势是完全根据数据做决策，避免了主观情绪。

多资产策略

多资产策略（Multi Asset Strategy）

这种策略强调风险分散，所以会同时配置多种类型的资产，比如四大主流资产：

• 股票
• 债券
• 另类投资，比如房地产、实业
• 现金

一般大型机构投资者，像养老金、保险公司等，都是多资产投资者。

有些投资机构会实现国际化的多资产配置，他们分析全球的经济形势来决定决策，这种也称为“全球宏观策略”。

基于多资产配置的方法，也有很多衍生的策略。

多资产平衡策略

多资产平衡策略（Multi-Asset Balanced Strategy）

在配置多资产时，可以定期的、或者择时的改变不同资产配置的金额，这种策略称为多资产平衡策略，比较著名的就是桥水基金的全天候策略。

以比较流行的股债平衡策略为例。这种策略认为，如果希望高风险高回报，就会投资股票多一点，债券少一点，反之就会投资股票少一点，债券多一点，所以如果在股票和债券按照风险评估都分配一点投资资金，那么收益应该比较稳健，这种根据风险来配置资产比例，使总体的风险控制在一定程度的方法，进一步发展处风险平价理论，风险平价理论也被很多全球宏观多资产策略使用。

当然，现实中发现股票和债券同时下跌的情况，并不罕见。但对于长线资金来说，并不关注短期回撤，同时，必要时也可以用期权等手段对冲。

相对价值策略

相对价值策略（Relative Value Strategy）

相对价值策略，是利用两种或多种金融资产价值的相关性来获利的对冲策略。

市场中性

市场中性（Market Neutral）

相对价值策略的一个目标是市场中性，即能实现对冲效果，不判断市场整体的涨跌，而只判断两种资产之间的价格差距。

比如，找到两种价格走势较一致的股票，分析后发现，A是被低估的或者会变得更好，而B被高估的或者会变得更差，那么可以做多A而做空B，这样如果B继续上涨，那么A应该涨得更多更快，如果A下跌，那么B也应该下跌更多更快，最好的情况是A上涨，而B下跌，那么两个方向都做对了。这种策略也叫配对交易（Pairs Trading）。

配对交易当然是有一定风险，比如A和B是amd公司和intel公司，两家公司都是芯片龙头，你认为amd会变好，intel会变差，但是因为个股的不确定性非常大，你也有可能两个方向都看错，这里问题出在A和B的相关性可能不是很强。

针对这种情况，一些人会选择做多非常看好的股票，同时做空大盘或者某个板块，因为大盘和板块ETF，相对个股的波动性要小一些。比如买入苹果、微软看涨科技股，同时认为航空股、或者能源股会普遍不如科技股，那么可以做空这两个板块的ETF。

统计套利

统计套利（Statistical Arbitrage）

利用计算机来统计出两种资产的相关性，然后监控，一旦发现差距过大就开始交易，这种方法称为统计套利。比如金银比是衡量黄金和白银的比值，当发现黄金已经暴涨，白银还处在低位时，金银比指标飙升到历史高位了，如果认为黄金暴涨是合理的，那么可以赌一把白银也会跟涨，同时做空黄金。

统计套利，一般来说，是根据历史数据分析出来的结果，不代表没有风险，比如黄金白银价格差距很大，但也有可能接下来差距会更大。

套利，也可以做到无风险套利，比如做多标普500的ETF基金，同时做空标普500的股指期货，赚取的是之间的价差。

套利还有很多玩法，比如可转债套利、固定收益套利、LOF基金套利、分级基金套利等，但万变不离其中，本身是一种相对价值策略。