投资分类

估值体系的方法论

近两年市场上有一种比较流行的估值框架，叫做——ROE-PB（净资产收益率-市净率），从公式PB/ROE=PE（市盈率）的角度来看，两者的比值就等于市盈率。

投资企业是投资企业的价值创造能力，这是一种动态的过程，而非静态的结果，也就是说洞察企业这种动态的过程中的商业演绎，而非当事后静态结果出现时。所谓的价值创造能力，就是企业在经营存续期内自由现金流的折现值。但这个定义有一定的缺陷。不然它解释不了很多所谓成熟，经营稳定，自由现金流充沛的企业，股价五六年没啥表现，如万科，兴业等所谓的蓝筹股。

企业价值创造能力的四个维度：roic、wacc、g、roe。这四个维度可以构成矩阵。根据关键价值驱动因素公式，ROIC和g是推动公司价值增长的基本因素。其中，ROIC从企业整体的投入资本角度对资金的使用效率进行衡量，综合考虑了股权及债权人的投资回报率，避免了资本结构的变动影响，对于衡量企业的真实价值创造能力具有重要参考意义，可以用来决定企业未来价值。

从公司的价值创造能力来看： a) 当ROIC>WACC，较高的增速g将促进价值提升; b) 当ROIC<WACC时，高增长将导致价值快速损毁； c) 当增速一样时，更高的ROIC对应更高的估值水平，即同样的增长预期下,高 ROIC的企业将创造更多价值； d) 当ROIC>WACC的公司通过增长创造价值；ROIC<WACC的公司价值创造则来自于 ROIC的提升。

维持高ROIC要求企业边际投资项目的回报率持续不低于其现有回报率水平，企业在高速增长过程中，当边际投资项目的ROIC低于企业当前ROIC水平时，将面临维持高增长或高ROIC的选择，因此高速增长下维持较高 ROIC 的企业创造的价值最高。 其次为高增长但ROIC温和下滑的企业。当企业的ROIC较低时，价值增量主要来自于ROIC的提升，而非高速增长，多数回报率低下的企业不具备价值创造能力，高增长也无法改善主要由商业模式、组织管理、产业资源缺陷等引起的低回报率问题。

Roe是估值扩张的方向与态势，估值高了还是低了，它是市场交易的结果，而不是上涨或者下跌的原因，也就是说当股价跌了或者涨了后，事后你才觉得估值高了或者估值低了。估值低了并不意味着上涨，估值高了并不意味着下跌，反而是估值低了，股价继续下跌，估值高了，股价继续上涨。这并不是市场不理性的结果，恰恰是市场理性和有效的结果，估值扩张或者收缩背后的本质是ROE的扩张与收缩。roe从低到高是估值大幅度提升的过程，这个时候即赚估值的钱也赚企业盈利的钱。估值本身的绝对数意义不大，变化的趋势方向意义更大，方向向上，高估值会更高；方向向下，低估值会更低。roe停止向上的扩张或者收缩趋势，估值扩张或者收缩也就结束。

数据筛选方式

好几层筛选筛出来的；

理杏仁选了一次新产业高增长小市值

-> 行情软件股价相对强度强的

-> 摸鱼财务评分不错

-> 具体财务指标结构和趋势，投资者结构等

有些票前三个都还行，不过赛道和财务指标结构上去掉了，负债率比较高，roe一般或者roe增长趋势不太稳

杂谈

等证券，大金融带动总体盘面；

白马不太可能带动；

目前的有色，启动不起来，很可能继续低位震荡；

杠杆

如上图所示的四类杠杆，打勾的都属于优质的良性杠杆，打问号的要看利率的高低而定，打叉的是不应该轻易碰的劣性杠杆。

其实区分良性杠杆还是劣性杠杆，有一个大概的标准，**这种杠杆是否真的能让你维持下去？劣性杠杆，从来都是作死的方式。**偏偏越是穷，越是没钱的时候，越容易经受不住这种杠杆带来的即时满足感，从而给自己的未来挖下一个很难爬起的坑。

从上到下的四类杠杆，从良性逐渐变成劣性。当然，对任何一类杠杆中的任何一种，都要懂得对应的使用方法和技巧，才能够善加利用。

最好的是融资/政策杠杆，可惜大部分普通人从来没用过，因此也很难获取财富。在玩“富爸爸现金流游戏”的时候，领导当时还问我，为什么创办企业是投资收益最高的？在我们普通人的认知里，创业不是九死一生的吗？那就要好好研究企业能够利用的最优质杠杆，即使你创业失败九次，成功一次，因为企业所拥有的优质杠杆使用权，也足以让你成为人上人；而企业的有限责任划出的天然防火墙，从法律上将，并不会使创业者个人产生一毛钱的负债。

以融资杠杆来说，大部分行业10%以上的年利润是现实的，假如保守以20倍PE估值融资，那么你投入100万，年利润10万，干了1年后融资，你的100万原始资本增长到110万资产，但是当220万来算，融入200万，你约占52%股权，而资金和资源的融入，使你有能力扩大经营规模，来年预期就可以赚31万，你的投资收益变成31/110万=28%，这相比于融资前你的投资收益10%要高了两倍左右，这只是我为了讲明白杠杆效果这么简单的算一下，而具体实践中考虑到创始人的控股因素，会有更高的多的杠杆效果。很多初创企业无法融到资，本质是因为还是S模式，难以扩大规模，只有B模式的企业才能够使资金发挥扩大规模的作用，因而也才更容易得到资方的青睐。

其次是隐性杠杆，这是进阶级的专业投资者考虑的方式，保险不必多说大都明白，期权这种被股民快玩成博彩工具的东西，怎么也是一种良性杠杆呢？因为期权在特定的期限内不会因为中间的波动而爆仓（只会到期归零），但却有可能带来巨大的收益，事实上，专业投资期权的投资者，往往就是当保险的方式来用的，进一步的变化方式，也是把资金划分为很多份，每次用较低比例的资金（5%左右），去谋求一个20%以上赢的机会，甚至极优秀者能等到50%赢的机会下手，由于波动幅度极大，一次盈利可能带来整体资金翻倍的盈利，而如果损失，则是5%的兑现亏损。

借款/贷款要懂得计算利率，这利率笼统的说，越低就越好，但更关键的是，对于不同的人而言，你拿到这钱投入到的项目，能带来的预期收益率是多少？风险有多大？能力强的投资者，可以抓住20%，甚至50%稳定收益率的机会，那么贷款的利率是3%还是8%，都是可以接受的，而且都能起到很大的杠杆效果，如果是分期还款，要额外考虑保持好流动资金即可。而能力差的投资者，就是拿去赌博，预期收益明显是负的，那即使是最好的一种无息借款，当然也最好不要借。

还有就是要注意，**是单利还是复利，单位也要统一换算成年利率计算，否则要吃不会算账的亏。**这在房贷和信用贷里，资方经常利用人们的心理感觉，给你一个看似很低的，事实上却很高的年利率，一些信用贷的实际利率甚至超过了国家制定的高利贷标准。

盯市杠杆是作死专属，之所以卡尔把这些归类为盯市杠杆，因为这类杠杆是对市场波动极其敏感的，哪怕市场在一天，甚至一个小时内出现剧烈的不利波动，而你没有反应，你的杠杆提供方就会立刻让你归零以减少他的进一步损失风险，这是规则。以前卡尔曾正言劝告投资者不要用杠杆，所指的就是这一类杠杆，因为大部分散户投资者所接触到的只有这种杠杆。就拿股票投资常见的融资融券来说，一倍杠杆意味着腰斩即归零（融券意味着价格翻倍即归零）。为什么我们看到很多涨势蛮好的股票，经常突然下跌至腰斩附近，突然来一个爆量的短线下跌，反而容易反转了呢？这跟融资账户往往有很大的关系。融资账户是最容易被主力算计的，只要你有死穴，就早晚被算死，市场是个价值交换的地方，有人亏了，才有人赚，有人亏死了，就有人大赚了。而作为技术不精（无法判断短线行情），武器不良（没有用量化工具设置止盈止损），又经常纠结犹豫的大部分普通投资者，如果没有杠杆，你装死还经常能复活。而一旦有明摆的死穴放在那儿给人捅，在这杀人不见血的战场上，哪有不满足你的道理。

善用杠杆，善用良性杠杆，远离劣性杠杆，你的人生将大有不同，起飞指日可待。

参考链接

https://mp.weixin.qq.com/s/0luoPl_JDEI9GoFMUkx-zQ